事件:公司近日发布 2019年中报,报告期内实现营业收入 610.3亿元, 同比增加21.3%;归母净利达到 37.9亿元, 对应 EPS 为 0.29元/股, 同比增加 39.8%;经营活动产生的现金流净额为 102.4亿元,同比增加 24.0%。
   
点评:
   
1. 产量大增, 吨煤净利维持高位, 煤炭板块业绩显著改善。 2019H 公司商品煤产销量分别为 5056/10315万吨,同比大增 37.4%/30.2%; 其中自产商品煤销量5059万吨,同比大增 39.4%,主要源于纳林河二号(600万吨/年)、母杜柴登(800万吨/年)于去年年底正式投产,以及整体产能利用率的提升。 2019H 综合自产煤售价达到 504元/吨(-3.1%),但原材料价格上行、费用压减相互抵消,完全成本 379元/吨,基本持平。总体而言,吨煤净利 108元,下滑 14元/吨,仍处高位。分主体来看,中煤华晋、中煤平朔分别实现归母净利 23.1(+30.5%)、3.9(+39.3%)亿元;此外,参股矿井贡献投资收益约 5.0亿元(+41.1%)。依据分部信息,煤炭板块实现净利润 53.2亿元(+26.2%),明显改善。
   
2. 烯烃价格回落, 参股项目贡献盈利增量。 2019H 烯烃产量达到 73.7万吨,基本持平。报告期内烯烃价格有所回落,尤其聚乙烯售价下降接近 1000元/吨,而原材料仍维持高位,压缩毛利空间;其中陕西榆林能化实现净利 6.2亿元(-17.1%)。受益于参股中天合创项目持续改善,煤化工板块实现净利 13.6亿元(+38.8%) 。
   
3. 在建工程看点多,煤及煤化工板块成长性较优。 公司目前的在建工程主要集中在煤炭和煤化工板块。煤炭板块有望于 2019年末迎来小回沟煤矿(300万吨/年)的投产,此外大海则(1500万吨/年)、里必(400万吨/年)、苇子沟(300万吨/年)仍然在建, 有望在未来几年内持续贡献增量。 煤化工板块有合成气制甲醇100万吨项目在建,可解决蒙大塑料项目成本高企的难题,而中天合创运转持续向好则在投资收益上打开改善空间。
   
4. 盈利预测及投资评级: 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.50/0.54/0.58元/股,同比变化 94%/7%/8%。 公司今年业绩已有较大改善,我们看好其未来的成长性。
   
目前 PB 已跌至 0.6,存在明显低估,给予“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示: 固投低于预期、 煤价大幅回调、 主要化工产品价格大幅回落